天马股份风电轴承需求大幅下滑

我们预计需求减少导致天马股份全年净利润下降18％。由于风电市场和宏观经济不景气，公司的风电轴承、通用轴承以及机床业务均受到影响，今年前三季度公司收入减少6.7％，归属母公司净利润下降22.3％。公司目前的订单状况略好于第三季度，但下游需求依然较弱，我们预期2011年其净利润减少18％。
我们预计2011-2013年，天马股份的EPS（每股收益）（摊薄）分别为0.45元、0.51元和0.61元，对应的动态市盈率分别为20倍、17倍和15倍。虽然公司短期业绩下滑，但我们依然看好公司较强的综合竞争力，并且其估值在行业内仍然具备一定优势，我们维持对其“推荐”的投资评级。
此外，天马股份机床业务面临周期性压力。齐重数控以重型立卧车为主，自公司收购以来盈利能力明显提高，今年前三季度利润在1.2亿元左右。我们认为制造业FAI（固定资产投资）减速和部分下游部分行业进入产能消化期将影响重型机床行业的需求，但公司积极研发大型磨床、滚齿机和数控立式钻床等产品，在内部管理上不断调整优化，长期来看其综合竞争力将增强。
不过，德清基地稳步推进。德清基地总体规划为1000亩，产品定位高端，包含大型风电轴承、高精密轴承及高端机床轴承等产品，预计2013年可投产，天马股份管理层对此寄予了非常高的期望。该基地将有望再造一个天马，长期来看公司本部也面临搬迁，我们了解到该基地的建设正稳步推进。
从行业角度分析，天马股份风电轴承需求大幅下滑。过去6年我国风电累积装机容量暴增58倍，但今年上半年我国新增风电装机容量仅增长2.5％，行业需求大幅下滑致公司风电轴承业务减速最快，我们预计其收入全年减少30％，毛利率下滑空间则很小。通用轴承收入略有下滑，并且毛利率下降；铁路轴承和特种轴承总体较为稳定。

天马股份业绩预测

单位：百万元

2010A 2011E 2012E 2013E

营业收入 3582.9 3382.9 3713.2 4331.7

增长率 9.8％ -5.6％ 9.8％ 16.7％

净利润 658.4 540.1 608.7 725.7

增长率 18.9％ -18.0％ 12.7％ 19.2％

每股收益（元） 0.55 0.45 0.51 0.61

PE（倍） 16 20 17 15