卢志威：阴霾笼罩风电股 投资需谨慎

早前市场有一阵追捧风电股的风潮，除了是内地雾霾严重，令市场憧憬洁净能源，受政策支持外，亦是由于未来两至三年，风电产能增长减慢，令各地风电场利用率(Utilization rate)有望回升，另外内地跨省特高压电缆，陆续于未来数年啓用，令现时弃风限电情况得以纾缓。

过去数年内地风电场产能过度发展，往往未有配合电网及当地用电需要，以风电大省内蒙古及吉林两地为例，其弃风限电比例分别达25%至35%，风电场投资额大，发电时间却不足，即是出现风机空转的情况，自然严重影响盈利，直至内地最近三年开始「西电东输」计划，铺设多条跨省特高压电缆，总投资额逾一千亿元人民币，整体计划分为华北、华中及华东三部分，其中北线计划将覆盖内蒙古及陜西向华北电网输电，内地不少风电场在内蒙古及华北地区，有大量过剩风电产能，在特高压电缆开通后，可跨省输电而毋须弃置，弃风限电比率改善，可大大提高风电场的营运效率，是内地风电行业好转的关键点。

不过另一方面，内地过度投资，仍是市场关注的问题，两年前内地收紧风电项目审批权至发改委，获批风电项目数目因此大减，不过本月中央再度将审批权力，重新下放至地方政府，有分析担心会重现过度投资的问题，令经营环境难得好转的风电行业，重新陷入产能过剩的泥沼。

市场普遍预计内地风电行业，由今年至2015年，每年新增上网风电产能约18至19兆瓦，其中有15至16兆瓦属于新建产能，到2015年累积风电产能达117兆瓦，已经较官方目标的100兆瓦要高出17%，除非内地政府再次大幅上调风电产能目标，未来两三年内，应该不会有大量风电场项目获批动工，直接减少现有风电场的竞争，最直接反映的地方，是风电场的加权平均利用小时会有提升，不少分析认为内地主要今年风电场，利用时数可以提升逾一成。

不过有一点宜注意，建设风电场属于重资本行业，回本期相当长，而且与其他beplay规则比较，其内部回报率(IRR)亦不十分吸引，一般IRR仅约8%，只高于太阳能项目，内地核能项目的IRR达12%，风电明显较逊色。由于风电场投资额大，一般有大量长期负债，净负债比率可高至200至.300%，公司利息成本往往要占每年收入4至5成，因此对贷款利率相当敏感，近期内银银根紧张，不排除会提高贷款利息，一旦内地加息周期重啓，对风电场盈利会有致命性的伤害。现时大部份风电场PB估值已高于1倍，不受国企估值低于1倍PB不能配股集资的限制，缺乏资金的风电场，应会倾向进行股本融资，例如龙源电力(00916)过去一年便曾多次配股集资，配股阴霾难免会影响多家风电股升势，投资者要留意。

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