天马股份：风电轴承进入收获期未来增速趋降

风电轴承是今年收入增长的主要产品。今年一季度风电轴承的收入比去年同期增长超过1亿元，这是公司收入增长的主要来源。而目前来看公司与风电轴承相关的增发项目已基本完成，预计下半年将迅速达产。我们结合公司产能与手持订单情况来看，认为公司今年风电轴承的总收入将在10亿元左右，比08年增长150％左右，其中下半年的产量要大于上半年
　　需求下降使得铁路轴承与通用轴承负增长。由于今年铁道部货车招标延期，导致一季度货车产量同比下降超过50％，这使得公司铁路轴承的收入同比出现大幅下滑。下半年情况会有所好转，但预计今年铁路轴承产品的收入降幅将在20％以上；我国通用轴承今年一季度的产量降幅为10％左右，公司情况略差于行业，但2月份开始环境有所好转，我们认为如果下半年出口回升，今年通用轴承很可能保持正增长。
　　内部交易增加使得机床业务收入短期下降。与轴承项目相比，机床项目的投入相对较慢，而且其产能释放也相对较慢，预计今年下半年才能完成投入，而在此之前产能释放的并不明显。虽然重型机床的景气程度好于机床行业，预计齐重今年收入增长将在15％－20％左右，但由一季度有超过1亿元的机床采购合同属于集团内部的关联交易，因此一季度机床业务的收入短期下降现象。但这只是短期现象，二季度后随着关联交易的减少，公司机床业务将恢复增长状态，预计全年增幅在15％左右。
　　下半年业绩将明显好于上半年，维持增持-B的投资评级。由于上述下半年风电轴承的产能释放、经济复苏带来的需求增长以及内部交易的减少，我们预计公司下半年的业绩将明显好于上半年(上半年利润增长幅度在20-25％左右，全年达40％)。预计公司未来三年的每股收益分别为1.24元、1.56元和1.79元。按2010年20倍市盈率计算，给予32元的目标价，维持增持－B的投资评级。