铅蓄电池：行业整治不改产能过剩格局

铅蓄电池是目前应用最广的二次电池，可用作汽车起动电池、电动车动力电池及后备/储能电源，其中汽车起动电池是第一大应用领域。随着新电池技术的发展，铅蓄电池面临来自锂电等其他替代电池的威胁，短期来看，我们认为汽车起动领域不用担心被替代，备用及储能电池仅在中小容量市场存在替代可能，动力电池领域则会是最先被锂电池替代的，但其替代进程也较为缓慢。

　　行业整治不改产能过剩格局，市场集中度提升缓慢。2011年的环保风暴导致铅蓄电池行业开始史上最严厉的整治，目前行业整治已近尾声，铅蓄电池在产产能恢复很快，行业开工率降至60%以下，产能过剩格局依旧。大厂趁整治之机积极扩产，以动力与起动电池企业为甚，但由于大量企业复产，行业龙头的产能集中度并未出现明显变化，预计行业整治对市场集中度的影响将是一个缓慢而长期的过程。

　　汽车起动电池需求稳定增长，价格有所回落。受益于汽车销量的持续增长及保有量基数扩大，起动电池需求增速可维持在10%以上。起动电池分为配套和维护市场，配套市场以5家一线大厂为主，竞争格局稳定，但价格偏低，盈利能力较弱；维护市场十分分散，呈完全竞争，但价格较高，毛利率水平20%以上。由于2012年行业在产产能的大量恢复，起动电池已回落至涨价前，考虑到需求的稳定增长以及大厂的竞争策略和盈利水平，未来一线品牌电池价格维稳概率较大。

　　通信4G建设提速，行业洗牌促使电池价格企稳回升。2013年起通信4G建设开始提速，预计未来2年通信投资将有接近两位数的增长，通信电池也将迎来较高增长。通信电池产品质量问题促使行业开始洗牌，电池价格也触底回升，企业盈利能力已现回升态势，未来通信电池龙头有望迎来量价齐升。

　　动力电池需求平稳，价格战硝烟不断。电动自行车需求放缓、锂电的逐步替代以及天能、超威两大寡头的扩产竞赛导致动力电池市场竞争环境日益恶化，价格战阴影挥之不去。目前动力电池毛利率水平22%左右，短期虽因旺季迎来小幅提价，但旺季过后的价格下调压力仍较大。

　　首次给予铅蓄电池行业“中性”评级：长期看铅蓄电池行业总体需求增速在10%以内，而行业整合将是一个较长的过程，行业难以有整体性投资机会，但我们认为仍有结构性机会。比较铅蓄电池下游三大应用市场，综合考虑市场需求和盈利能力，我们认为汽车起动电池最优，通信电池次之，动力电池最差，相对看好汽车起动电池龙头骆驼股份和通信电池龙头南都电源。

　　风险提示：行业整治进度低于预期；汽车销量增速放缓；通信4G建设低于预期；动力电池价格大幅下滑。

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