合康变频:高压变频需求复苏,中低压产品放量在即

2013年高压变频需求有所回暖,但长期看,行业增速将下降至10%-15%:2012年受累于国内经济低迷,高压变频下游主要应用行业盈利艰难,高压改造市场需求放缓,新增订单规模同比出现一定下滑。2013年随着经济弱复苏,高压变频需求逐步回暖,预计行业增速恢复至10%-15%左右。从长远看,高压变频主要下游行业,如水泥、电力,渗透率已较高,相较于过去几年,未来需求增速必然下滑;即使考虑到2015年后高压变频更新维护需求高峰来临,由于市场基数的扩大和改造市场的完成,行业增速也将维持平稳,未来3-5年行业复合增速估计10%-15%左右。但对龙头企业而言,由于售出的高压变频数量大,在更新维护需求中将占据优势,届时龙头企业增速可望超越行业。

国内高压第一品牌,海外市场及高端产品是未来主要看点:从新增订单来看,2012年公司已超越利德华福,成为国内高压第一品牌,市场份额在20%左右。价格战导致通用高压产品毛利率降至30%左右,以价换量争取更多市场份额将是得不偿失的,公司高压产品未来增速将基本与行业一致,可能超预期的主要是海外市场及高端产品的突破。2013年海外市场将因利德华福原有部分客户转向公司而有较快增长,长远看,海外市场增长主要来源于东南亚国家节能改造需求的释放。高端产品方面,高性能产品--矿井提升机在手订单仍然充裕,可保证收入稳定增长;大功率产品研发也有突破,水冷单元已系列化,并可批量化生产,公司主要依靠与大客户绑定方式推广,短期虽难有业绩,但长远来看可能成为亮点。

中低压变频蓄势待发,2013年开始发力:公司从2011年进入中低压变频市场,已有2年多的积累和沉淀,目前已储备了较多的产品系列,且产品性能以及产品对下游工况的适应性都有较大的提高。在2013年工控需求复苏的环境下,公司面临较好的市场环境,公司将加强市场开拓,目标市场从单一项目型市场扩展为项目型市场、配套市场以及普通的代理市场,以求实现中低压变频销售量的突破,中低压业务将成为公司业绩增长的主要来源。根据盈利预测模型,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.49元、0.59元和0.69元,维持公司“买入”评级。

风险提示:经济弱复苏证伪,行业需求低迷;中低压变频器销售低于预期。