中材科技：风电叶片底部复苏

本周市场整体小幅调整，但从权重板块的表现看，上证指数下行的空间并不大。并且，创业板指数和中小板指数自高点下行已有三周时间，部分前期热门个股的短期调整幅度亦较大，风险得到一定程度释放，市场资金或在相关政策信号明朗后再度发起攻势。

本周晨会，国泰君安推荐了中材科技(002080,股吧)（002080），主要理由是风电行业出现底部复苏迹象，而公司风电叶片业务利润占比较大，风电叶片销售的量价齐升可给公司带来2014—2015年较高的业绩弹性。

二级市场上，中材科技自今年5月以来走出平台整理格局，但从成交活跃度来看，该股在这一平台上不断有资金介入迹象，后市随着风电行业的复苏，公司业绩的提升，或将走出新一轮上升行情。

国泰君安指出，2013年1—9月份中材叶片实现净利润6146.84万元，中材科技对其持股比例为85.46%，因此叶片业务前三季度业绩贡献约5253万元，业绩占比约65%。并且，2013年前三季度国内市场风电装机公开招标总量同比翻番。考虑到目前中材风电叶片业务利润率水平较低，伴随着整机招标价格的持续底部上行，2014—2015年有望对公司带来较明显的业绩弹性。

从行业竞争角度看，目前国内在产的风电叶片企业从2010年的70余家经历剧烈洗牌后仅存不超过20家。就产能规模而言，2008—2009年中航惠腾为行业第一，中复联众第二，2010-2011年是中复联众位居第一，2012年起中材科技成为首位；2011年叶片行业景气下滑的过程中，中材叶片在行业内相对受影响较小，2012年中材科技市占率18%以上，2013年预计超过20%。

在客户结构方面，中材科技的客户目前主要是金风科技(002202,股吧)，销售占比70%左右（国泰君安测算，金风50%以上的叶片从中材采购），其他还有东气、远景、华创、华仪、国电、明阳等。而风电叶片行业经历了“十一五”期间高歌猛进，2011-2012年断裂等质量问题逐渐暴露，业主对品质问题逐步重视，由于风机吊装及维护成本高昂，一旦出现质量问题，往往赔偿过亿，超过目前大型叶片生产企业一年的净利润，因此目前行业的竞争格局更多受品质及生产过程控制水平所影响，这方面中材叶片具备优势，其产品从未发生过断裂问题。

投资者可关注中材科技风电叶片产销量的情况，国泰君安测算，2013年公司有望实现叶片销量约1800套，同比增长约40%，较上半年市场普遍预期的1500套左右明显提升，从目前国内风电招标容量大幅回升来判断，2014年公司叶片销量增量可能进一步提升。按照行业惯例，通常11月份左右便可锁定次年80%左右的合同，价格亦基本确定，但国泰君安预计，伴随着需求结构的变化，2014年1.5MW叶片产品占收入比重将从2012年约70%左右约降至预计不到50%，而目前1.5MW叶片单套净利润测算约5万元，2.0MW叶片单套贡献净利润约10余万，2.5MW～3.0MW单套净利润贡献超过30万，产品结构的升级有望提升公司整体盈利水平。

业绩方面，国泰君安给出中材科技2013—2014年每股收益分别为0.43、0.72元。