许继电气:产品和运营力提升为“坚强智能电网”保驾护航

“超前布局、轮番快速增长”是公司未来三年收入和利润呈现较快增长的核心逻辑,值得重点关注的是,产品力和运营力提升将不断提升净利润率水平,我们将目标价格上调至37.50元,维持买入评级。
支撑评级的要点
技术创新和实践已代替行业规划数据成为拉动“坚强智能电网”投资快速增长的关键因素。长期以来资本习惯从投资规划数据来看待“坚强智能电网”投资,而忽视了技术创新这一根本性关键因素。“坚强智能电网”属于新生事物,必须通过龙头企业长期坚持技术创新为“坚强智能电网”顺利实施提供支撑。
公司坚持为产品创新超前布局,必将为“坚强智能电网”顺利实施保驾护航。公司在智能输电、智能配电领域已取得全面领先的综合优势,未来还将在智能用电(智能电表、分布式发电、充电站等)、智能工业等领域继续取得领先优势。从过去三年的实践来看,在直流输电领域,公司产品工程化为特高压直流的规划和建设奠定了坚实基础,我们预计公司也将为国内智能配网、分布式发电、电动车充电站等众多市场领域的兴起提供技术引导和产品储备,实现这些市场的快速推进。
公司未来的收入和利润增长将受“新业务轮番较快增长”因素驱动。
2013年公司收入和利润较快增长主要受配网自动化和直流场产品驱动,但9亿元左右的直流场收入几乎为贡献利润,不考虑2012年的直流场项目基数,我们预计公司未来两年核心产品总体收入将保持在30%左右,驱动收入和利润增长的产品将包括智能配网、分布式发电、智能变电站、智能电表、电动车充电站、轨道交通等不同业务。
公司利润表的可读性将逐渐清晰,准确传达公司产品力和运营力全面提升这一事实,而非市场所言的“管理改善,压缩费用”这样简单业绩增长逻辑,利润表的可比性逐步清晰将有利于提振公司估值。从过去两年的资产负债表和现金流量表细分指标来看,公司的整体经营能力在显著不断提升,但公司利润表结构的变化影响了市场对公司发展的解读,我们预计从2013年中报开始,利润表的可比性将能较好呈现—毛利率提升、费用率下降,准确表达产品力和运营力提升情况。