置信电气:非晶变压器毛利率承压,未来向节能服务商转型

业绩略低于预期

2013 年上半年实现收入11.2 亿元,同比增155%,净利润0.6 亿元,同比增77%,合EPS 0.09 元。其中二季度净利润0.3 亿元,同比增64%,略低于市场预期。

非晶合金变压器毛利率持续下滑,预计下半年能企稳。1H2013,非晶变压器收入增长9%,毛利率21.7%,同比下滑5.5 个百分点,收入和毛利率均低于市场预期。我们判断该业务下半年表现将有所好转,一方面是受上半年配电变压器招标量降低的影响,国网下半年可能会扩大非晶变的招标,另一方面,目前产品的毛利率已接近传统硅钢变压器,且随着产品成本的进一步降低,毛利率继续下降的空间有限,我们预计非晶变压器的毛利率在今年下半年能企稳。

成为南瑞集团旗下的节能服务平台,未来逐步向节能服务商转型。今年5月中旬,公司公告与重庆巴南政府签订能源管理项目,为巴南地区企业提供耗能数据采集、用能监测、节能评估、节能项目改造等服务。7 月底,公司又公告与环保部对外合作中心签署合作协议,双方在节能环保领域密切合作,将重庆巴南模式在全国范围内推广。我们认为公司凭借国网系优势和自己本身的技术优势,在该领域能实现突破性发展。预计节能业务将从2014 年开始提供业绩贡献,成为未来几年公司主要的增长点,公司也会逐步从设备制造商转型为节能服务提供商。

费用率控制良好。1H2013,公司的管理和销售费用率分别下降2/0.1 个百分点,体现出公司在收购事项完成后,内部经营效率得到了明显改善,我们预期全年的管理和销售费用率可以控制在4.8%/2.1%。

盈利预测调整

我们略下调2013/14 年的EPS 预测7%/2%,主要由于毛利率预测下调。预计2013/14 年EPS 分别为0.51/0.64 元,同比增长133%/25%。

估值与建议

公司目前股价对应2013~14 年市盈率为26x、21x,维持审慎推荐评级。