平高电气:近看特高压,远看中低压

投资要点:
业绩符合预期。 平高电气发布2013年中报,报告期内,公司实现营业收入15.10亿元,同比增长43.32%;归属于母公司股东的净利润1.38亿元,同比扭亏(去年同期亏损0.51亿元);每股收益0.17元。其中,来自平高东芝的投资收益1982.57万元。
毛利率同比全面大幅提升。报告期内,公司主营业务毛利率为24.56%,同比提升了11.17个百分点。其中,GIS毛利率提升8.46个百分点至25.96%;断路器提升27.44个百分点至13.94%;隔离/接地开关提升35.20个百分点至25.73%。
我们认为主要原因有:1)常规产品价格显著提升,原辅材料价格维持低位;2)各项主营业务收入同比均大幅增加,其中断路器和隔离/接地开关分别增长271.53%和65.42%,固定成本得以摊薄;3)皖电东送工程1100kVGIS、哈郑直流工程816kV直流隔离/接地开关及西北电网第二通道800kV产品等高毛利产品集中交货。
实施精益化管理,期间费用率维持较低水平。期间费用率为14.12%,环比基本持平,同比下降5.18个百分点,其中管理、销售费用率分别下降3.05、1.78个百分点。
特高压工程将继续推进。上半年,公司新签常规产品14.5亿元,同比增长64.21%;完成浙北—福州特高压工程竞争性谈判,谈判结果虽未明确,但我们预计公司将中标1100kVGIS10~12间隔。但雅安—武汉、皖电东送北半环工程仍未获批,进度已低于预期;但我们认为,这两条特高压工程作为区域内线路,年内仍有望获批。
打造完整产业链和全电压等级、全系列、交直流产品线。通过天津智能电气产业园项目,公司将涉足中低压开关及关键零部件的研发和生产;同时,平高集团的中压业务后续或将置入 上市公司 。我们坚持认为,公司业绩的可持续增长的关键是“近看特高压,远看中低压”。报告期内,公司已完成12kV智能化真空开关的系列化研制。
海外市场可期。公司不断加大国际市场的开拓力度,报告期内,签订印度国家电网公司765kVEPC项目(含6间隔765kVGIS);同时,公司亦可通过中电装备承接的EPC工程实现设备出口。公司计划,至2015年,海外业务收入占比将达到30%。
维持增持评级。因毛利率提升超过预期,我们将2013年~2015年EPS预测分别上调至0.53元、0.82元和1.05元;预计年内将完成定向增发,摊薄后2013年和2014年EPS分别为0.38元、0.59元。并重点提示特高压建设进度持续低于预期的风险。