电力行业经济弱复苏 助推行业盈利提升

　　一、电力需求低增长将成常态

　　电力需求低增长反映经济弱复苏，经济发展方式转型影响深远。2013年1-2月全社会累计用电量7892亿千瓦时，同比增长5.5%，增速比去年同期下降1.2个百分点。2013年1-2月用电量增速未能延续2012年末连续3个月当月用电量增速快速回升的态势，反映出当前经济复苏动能并不强劲。中电联预测2013年全国用电量增速将呈现前低后高的态势，全年用电量增速约在7.5%左右，与我们2012年度策略报告预测相吻合。十八大报告高度强调中国经济增长模式的转换，让中国经济增长转型到有质量有效益持续的经济增长上来。电力需求结构以及增长的拉动因素都将逐渐变化，电力需求弹性将逐渐降低，我们预计低增长将成常态。

　　二、西部地区进入高增长阶段

　　用电增长区域分化已成趋势，西部地区进入高增长阶段。分地区来看，2013年1-2月份，除未公布数据的西藏和用电增速下降1.16%的上海市外，全国其余省份累计用电量增速均为正值。其中新疆(30.17%)、广西(19.15%)、甘肃(15.39%)、云南(14.39%)、青海(11.74%)五省用电量实现了两位数的增长。中西部地区用电增长明显快于东部沿海地区。中国产业西移的过程将深刻的影响区域电力需求的发展，中西部地区电力需求增速仍将保持较长时间，而东部地区将电力需求将持续低速。

　　三、未来3年煤价维持稳定

　　短期需求疲软叠加长期供需失衡，煤炭黄金十年终结。煤炭短期需求不振，库存维持高位。2003-2011年煤炭平均新增产能为2.51亿吨，而同期煤炭年均新增产量仅为2.19亿吨，持续新增产能-产量差的聚集为煤炭供需失衡埋下伏笔。我们预计煤炭行业未来三年将形成较大的新增产能规模，预计年新增产能在3-4亿吨左右，而在经济转型的宏观背景下，产销量难以快速扩大，煤炭供需失衡将会更加显著。整体而言，煤炭市场未来3年的基本特征是高库存、高进口量，供应宽松，有利于煤价维持稳定。