液压件是工业驱动的心脏，下游应用广泛，高端液压应用的壁垒极高。相对于电传动（伺服/变频）、气动和机械等传动方式相比，液压传动的**优势在于拖动能力和功率大。液压的下游应用分布相当分散，工程机械是全球**大下游应用，占比约为30-40%，其次是工业、航空等。高端液压件应用于高压、高转速、精度要求高、可靠性要求高等领域中，包括航空航天、舰船、军事、工程机械和工业的高端应用等，技术壁垒极高。

全球液压件千亿元市场容量，国内高端市场进口替代大幕掀起。中国液压件产业在中高端领域仍然较大程度依靠进口。2017年以来，挖掘机、盾构机、高空作业平台等行走机械的销量高速增长、工业领域景气度逐渐复苏等因素使得国内液压件需求出现了爆发。而外资品牌不扩产、外资主机厂关闭自有液压产能、中小内资品牌受环保限产关停三大因素导致供给出现较大收缩，液压件供需出现较大缺口。

高端液压件是全球垄断资源，主机巨头调整战略、液压企业享有更强议价权，国产液压面临历史机遇：由于技术资质壁垒较高，全球高端液压件供应高度集中于德国博世力士乐、美国伊顿公司、日本川崎等少数几家液压巨头，其中全球**的力士乐收入规模约达500亿元。

国际液压巨头成长启示：跟随主机崛起+研发并购并举+顺应电液混合趋势。我们详细分析了力士乐、川崎和派克三大国际液压巨头的成长路径，总结出三大启示：1）零部件厂商的崛起往往是伴随着主机产业的崛起，比如三巨头分别专业服务于美国的航空、日本的工程机械和德国的工业产业，而中国从工程机械到工业机械再到未来的航空产业主机的依次崛起，我们认为我国具有诞生前所未有的大型综合液压提供商的可能性；2）由于液压件品种规格较多、下游分布分散，外资巨头在投入高额研发费用的同时，历史上也不断通过并购方式延伸和补齐产业链。国内液压龙头企业早已通过全球资源整合在加快产品研发进程；3）电传动和液压传动的融合是大势所趋，外资巨头如力士乐、丹佛斯等已经能够提供成套解决方案。国内液压件企业从硬件起家，正加紧布局电控和电传动部分，有望借助电动化潮流实现弯道超车。

根据中国产业信息网， 2018 年市场规模预计将达到299.17亿欧元,其中中国液压件市场规模约为603亿元。据中国产业信息网统计，2016年我国液压件进口金额为15.5亿美元，按期末汇率折合人民币为 108亿元，我们估计包括挖掘机、盾构机、矿山机械、高空作业平台等在内的行走机械占到液压件进口的大部分，航空液压件和部分工业液压件也需要批量进口。2017年以来，挖掘机、盾构机、高空作业平台等行走机械的销量高速增长、工业领域景气度逐渐复苏等因素使得国内液压件需求出现了爆发。

高端液压件代表市场1：挖掘机液压件静态市场容量预计在136亿元，是行走机械中难度较高、国产化进度*快的品种。在一台典型挖掘机的成本结构中，主要液压件油缸、泵、阀、马达合计占到约23%，其中挖机液压泵阀价值量为油缸的近乎 3 倍。中国工程机械协会挖掘机分会*新数据显示， 2018年10月份国内挖掘机总销量水平为15274台，同比增长45%。1-10月销售总量达到171516台，同比增长52%，我们预计2018年全年挖掘机销售量有望达到20万台。我们以20万台挖掘机，平均每台价位为 50万元为例，估算2018年国内挖掘机市场容量在1000亿元左右，在一台典型挖掘机的成本结构中，主要液压件油缸、泵、阀、马达合计占到约23%，我们以三一重工2018H1挖机毛利率40.76%为计算依据，由此推算国内挖机液压油缸、泵、阀、马达市场容量大致为136亿元。挖机液压件在行走机械中属于*高的档次之一（压力普遍在25Mpa以上），也是价值量*大、国产化进程*快的品种之一，国内液压件龙头恒立液压已经成为全球**大挖掘机油缸制造商，小型挖掘机泵阀也已经成功占领国内市场，我们判断，未来两年内将实现中大挖泵阀的产品定型和市场推广,对外资品牌形成全方位的挑战和替代。我们认为在成功突破挖机液压件之后，国产液压件龙头企业向行走机械其它领域（起重机、高空作业平台、盾构机、旋挖钻机、农业机械等）拓展的难度将大大降低。

近年来，计算机的飞速发展带来了控制领域的革命，出现了采用高速开关阀和步进电机拖动的数字式原件，以及以此为基础的脉宽调制（PWM）型电液控制系统和数字增量控制（IDC）型电液控制系统。这些系统较传统传动方式来说具有智能化、综合化特征，可以给客户提供一站式解决方式，同时也提前布局了未来工厂传动的整体解决方案。我们由此推断，电液结合传动方式将会成为国际上各液压件公司的未来重点研发方向。国内液压件企业从硬件起家，正加紧布局电控和电传动部分，有望借助电动化潮流实现弯道超车。


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